如何保護投資組合

一朝被蛇咬,十年怕井繩。儘管近期美國幾大股票指數已創出新高並且信貸危機負面影響已經減弱,但是許多投資者仍對20年前的股市暴跌記憶猶新。毫不奇怪的是,現今的投資者和1987年時相比已更加謹慎。20年前,投資者崇尚利用股指期貨和現貨股票指數之間的價差進行買賣但並不採取任何措施保護他們的頭寸,而現在的投資者更願意設置保護措施來對衝股市下跌的風險。從1987年以來,期權的平均日成交量增長了兩倍多,尤其是指數期權的成交量,持倉量和流動性均出現增長。

  更多的參與者,更多的保護工具

  作為一家在芝加哥商品交易所專門從事指數期貨交易的證券基金的常務董事,斯科特·沃倫表示指數期貨市場與20年前相比最大的不同是增加了包括對衝基金在內的一大批參與者,並且市場更具多樣化和較強的流動性。此外,當指數下跌一定百分比後,熔斷機制使期貨、現貨和期權市場暫時停止交易也限制了暴跌事件的發生。

  芝加哥期權交易所的期權學院高級講師吉姆·比特曼認為,市場不僅具有更強的能力來吸收大量股票和期權的買賣指令,也創新了很多具有明顯優點和缺點的保護策略。德克薩斯州劉易斯威爾的金融策略團隊會長喬迪·迪姆說,人們仍然記得2001年和2002年股市的回調,因此他們很可能試圖採取一些保護性的措施並保留更多的現金于市場之外。

  為了保護客戶的投資組合,基金經理人使用許多創新的對衝工具以抵消其核心股票倉位的風險。其中一個就是逆指數基金。這個所謂的熊市基金被設計為與標準普爾500指數等基準指數反向運動。

  逆指數投資

  Rydex投資公司的資產管理經理吉姆·金指出逆指數基金並不是賣空現貨指數,而是利用指數期貨等金融衍生品。因為指數期貨的交易成本和換倉成本遠遠低於賣空現貨指數的成本。當然,基金仍然具有虧損的危險,但是他們的損失不能超過他們投入本金的總額。金還表示,儘管基金持有空頭頭寸時投資者買入逆指數基金的收益和客戶直接賣空指數相同,但是基金會幫助投資者盡可能避免更多的損失。

  在11個逆指數基金中,Rydex基金是兩倍杠桿作用於標的現貨指數,即投資者只需支付二分之一的資金就可獲得和一般基金等值的頭寸,這時風險和收益都放大為兩倍。像逆標準普爾500指數兩倍策略就是給投資者兩倍于標準普爾500指數下跌比例的回報,但是在指數上漲時也會造成兩倍的虧損。

  較小的杠桿比例

  金說Rydex努力確保客戶了解杠桿比例的影響並希望客戶在財務顧問的指導下投資而不是直接從Rydex購買基金。金指出,直接投資指數期貨的杠桿比例可達到10:1,而我們的杠桿比例最多為2:1,這就使投資者風險降低很多。如果投資者的杠桿比例過大,可能市場的一個小波動就會使投資者爆倉。

限制保證金比例

  賓州比昂多投資顧問公司的創始人和高級投資組合經理約瑟夫·比昂多認為,應該保持對投資組合簡單保護,並承認在1987年10月下跌過程中他的很多客戶損失慘重。比昂多認為,大量借貸資金用於支付保證金以增強倉位是導致1929年和1987年股市暴跌的關鍵因素之一,因此我們限制客戶保證金佔總權益的比例只能為20%而不是法定的50%的上限。

  比昂多解釋說,如果保證金佔總權益的比例為50%,對於一個投入10萬美元購買價值20萬美元股票的客戶,只要市場下跌50%,客戶的初始資金就會全部損失並被迫用剩餘的10萬美元股票還清貸款。我們只允許客戶貸款20%去購買股票,這樣只有在股票下跌80%而不是50%時客戶才會破產。

  分散投資

  似乎在金融行業有歷史將會重演的潛規律,但是邁阿密的一名獨立財務規劃師比爾·紐鮑爾表示他正嘗試在前所未有的危機中為他的客戶尋找合適的位置。

  對於紐鮑爾來說,真正降低風險的唯一辦法是對不同類別的資產進行多元化投資。4年前,他開始將房地產加入客戶的投資組合。然後他轉向各類國際資產投資,從股票拓展至債券,外匯和房地產。他將客戶投資分散為5個或6個主要類型資產以及18個次級類型資產,其中國際資產佔了70%,共計3千萬美元。此外,紐鮑爾還對整個投資組合進行必要的套期保值,套保頭寸至少佔整個投資組合的5%。這樣整個投資組合的風險就得到有效控制。

  對弱勢行業套保

  投資者可以根據在一定經濟條件下一類股票將弱于另一類股票的特點來進行套期保值。金融策略團隊迪姆的經驗是投資跟蹤羅素2000指數的逆指數基金,因為他認為在經濟低迷時小型公司的處境將更為艱難。而他的投資組合配置則集中于少數幾隻股票,這些股票被幾名讓他看重的價值導向型基金經理人重倉持有,並且買入價格明顯低於理論價值。對弱勢行業套保,會因逆指數基金的收益高於投資組合的損失而獲益。

  此外,針對特定行業的ETF基金是另一種為投資組合建立保護的有效工具。加利福尼亞州的Montecito資產管理公司的主管合夥人吉卜林·雷特曾買入SKF逆指數基金,該基金主要針對金融板塊,基於金融類股價格過高,仍然容易受到信用危機的基本面因素設立。當金融股下跌時,SKF逆指數基金就開始賺錢。Montecito的投資組合還包括商品期貨,高收益混合性證券基金和購買看跌指數期權的休斯曼策略增長基金。

  這篇外文的作者是美國商業週刊投資專欄的記者,主要是介紹美國投資經理保護投資組合資產的經驗。希望本文能為國內機構投資者如何規避市場風險提供一些思路,並開拓更廣闊的視野。
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